国内卡牌盲盒公司卡游近期更新招股书，准备在港股上市。这家公司凭借奥特曼、小马宝莉等热门IP卡牌，在2024年实现营收100.57亿元，经调整净利润44.66亿元，毛利率高达67.3%，远超泡泡玛特和名创优品。数据显示，卡游在国内集换式卡牌市场占据71.1%的份额，稳居行业第一。

　　卡游的商业模式主要依靠卡牌销售，2024年卖出48亿包卡牌，平均每包售价1.8元。由于创始人李奇斌拥有印刷背景，生产成本极低，每包卡牌的直接材料成本仅0.43元，毛利率达到71.3%。卡游通过稀缺性营销刺激消费，例如小马宝莉卡牌稀有卡出现概率低至1:216，促使消费者不断复购。二手市场上，稀有卡牌被炒至数十万元高价，进一步推高了卡牌的热度。

　　然而，卡游的主要消费群体是未成年人，占比超过90%。央视曾报道未成年人花费数千元购买卡牌的现象，并点名卡游。尽管公司承诺加强监管，但实际执行效果有限。此外，拆卡直播产业链的兴起，也被质疑带有赌博性质。这些争议使得卡游的商业伦理受到质疑。

　　从财务数据看，卡游2024年净利润亏损12.42亿元，主要因金融负债公允价值变动和股权激励支出。公司高度依赖外部IP授权，70个IP中仅1个为自有，且多数授权将在2025-2027年到期。面对资本压力和业务不确定性，卡游急于上市，但其商业模式和道德争议仍是投资者关注的焦点。

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